自20世纪80年代以来，在国家支持下，中国票据市场发展迅速，为我国经济社会的稳步发展做出了突出贡献。票交所的成立标志着中国票据市场的发展进入了统一规范、透明高效的电子化时代。以此为基础，市场可尝试探索更多创新，为票据支持我国实体经济发展提供多元化服务。

 

本文在合规运营的前提下，对票据的产品创新提出几点不成熟的想法，尝试找出推动票据市场发展的新思路。

 

以下内容为作者个人观点，仅供参考。

 

一、将票据类资管计划列为低风险合格质押物（一）研发背景

 

1、在信用证开证时，对于企业所持有的大额存单、银行承兑汇票、结构性存款可视为合格质押物。但上述质押物由于自身产生的收益率较低，降低了企业自有资金使用效率。

 

2、因受贷款规模等考核指标限制，部分银行部分时段无法即期对需要融资的持票企业进行放款，需要另寻资金对已授信企业进行维护。

 

（二）产品概述

 

券商或基金子公司成立资管计划，企业将自有资金投向该产品，管理人将募集的资金投向核心企业（承兑人）在A银行授信的未贴现商业承兑汇票和财务公司承兑汇票。A银行将认可的票据资管计划列为信用证、开立银承、开立保函、黄金借贷、质押贷款项下的低风险质押物。

 

该项业务开展过程中，涉及的票据在A银行代理保管，管理人在A银行开立托管账户，进行相关资金划转。资产管理计划的资金来源为A银行客户，资产管理计划的基础资产为A银行授信认可，该业务属于A银行主动管理型业务。

 

（三）产品优势

 

1、对企业

 

资产收益方面，目前各银行发行的大额存单、机构性存款收益率约在3.0%-3.5%之间，企业存款1年期基准利率为1.5%。而票据类资产管理计划给投资者的收益率可高达4%—6%，所以对于开立信用证、开立保函、开立银承等贸易往来企业，购买票据类资产管理计划相比定期存款或购买保本理财产品能获得更高收益，能有效提高企业资金使用效率。

 

2、对银行

 

（1）将吸引更多企业将开证等业务转移到A银行，有效提升公司业务综合收益。

 

（2）解决A银行信贷规模和风险资产不足问题，使企业在表外完成票据融资。

 

（3）企业购买资管计划并不占用任何资源，之后向A银行申请质押授信业务，最多占用50％的表外RWA（非融资性保函），而最低仅占20％的表外RWA资源（信用证）。

 

（4）增加国际业务结算。如对外担保、进出口融资、信用证结算等，可有效增加客户境外的外币回款，带来可观结汇量。

 

（5）提高中间业务收入占比。

 

（四）管理要求

 

1、企业客户将资管计划办理质押时，应为全额受让。

 

2、资管计划到期日不得晚于所开立信用证到期日。

 

3、在人民银行应收账款系统进行质押登记。

 

二、建立商票生态圈（一）研发背景

 

1、融资难一直制约着中小企业发展，国家各级领导明确提出需切实解决中小企业融资问题。

 

2、银行理财收益偏低，老百姓无法对抗通货膨胀带来的货币贬值。

 

3、对商票信用风险的量化和管理是中国票据市场未来发展的关键。

 

4、借鉴台湾票券市场，交易市场80%是商票，票据交易无需审核贸易背景真实性，转贴现票据可卖给个人持有。

 

（二）建议模式

 

一是积极鼓励企业和个人投资者参与到票据市场中来。就像股票交易那样，票据交易所的最终模式应与此相同。

 

我们不叫股民，我们叫票民，企业及个人可以在客户端上随意的买卖，每天的票据价格有涨有跌，投资者以此赚取折价及波段操作的超额收益。市场有很多保守和稳健型客户，他们不愿意承担股票这种高风险产品，低风险的票据恰好满足这类客户的需求，既向实体企业提供了大量资金，又能满足中低风险偏好人群的投资需求。

 

二是构建商票信用体系。商票信用评级体系应包括付款企业评级、整张票面评级和商票市场专项履约指数三方面。

 

1、付款企业评级

 

付款企业的评级应区别于四大及中债评级机构，应依据票据市场自有特点，从股东背景、贸易背景、采购量、营业收入、保证金率、市场贴现价格、历史履约记录、票据签发规模、违约量比、兑付时效性等建起一套能够全面、真实反映该企业承兑商票信用等级的指标体系。

 

2、整张票据评级

 

整张票据的评级应依据承兑人偿债能力、收付款人的贸易关系、该张票据市场价格、背书企业能否起到增信作用及市场流通性等方面考虑，由系统自动生成该张票据的信用评级得分。

 

3、专项履约指数

 

建立“三位一体”的票据履约指数，即要求监管机构、银行和企业等市场主体间形成良好的共享与互动，将承兑垫款、贴现逾期、案件发生、资金损失等方面的信息纳入该指标中，可按央企、国企、上市公司、民企分类，适时发布关于商票履约信息情况。一旦某企业在数据共享平台到期违约，故意拖欠托收款项，无论是国企还是央企，按规则降低履约指数，并向市场公开，真正做到公平公正。

 

三是将区块链技术融入评级和履约指数信息库，使之一旦违约，降低的履约指数和违约记录永久保存，利用区块链的不可更改，不可删除对商票市场环境有效“净化”，以此提升企业信用。

 

三、票据期货及期权（一）研发背景

 

1、票据已成为我国资本市场的重要交易产品，但缺少衍生产品，无法满足部分机构的交易需求。

 

2、部分机构因远期信贷规模、RWA释放，需要即期锁定远期配置票据资产的金额及价格，但现有票据交易无远期保值方式。

 

3、市场缺少远期票据供给与需求的体量预测和价格预测。

 

（二）产品概述

 

票据期货是指交易双方通过签订合约，约定在未来特定时间，按某一确定价格买卖一定数量票据资产的行为。

 

票据期权是指买方或卖方通过与对手签订合约，约定在未来特定时间，享有转贴现买入或卖出权力但不承担必须行权交割义务的行为。

 

（三）合约要素

 

参考现有期货及期权交易品种，建议票据期货及期权交易要素如下：

 

1、合约签约/生效时间

 

2、交割/行权时间

 

3、交割/行权金额

 

4、交割/行权资产。如国股银票、城商银票、农商银票、国股直贴商票等，双方需具体约定授信清单。

 

5、资产剩余期限。如按月内票、1-3个月、3-6个月、6-9个月、9-12个月票据剩余期限分类。

 

6、交割/行权价格

 

7、期货/期权保证金（如有）

 

8、期权权利金

 

对于未履约责任方，票交所有权于交割N日按合约金额由系统强制交易表内票据资产，因迟期履约而给对方造成损失的，可按协议约定直接扣划会员机构在人行备付金账户资金，以保障双方合法权益。

 

四、IRS对冲票据资金错配风险（一）研发背景

 

1、利用期限错配做低资金成本为目前票据盈利的主要模式之一。如用短期Shibor资金配置长期票据资产，其风险在于因未来资金利率上升形成的倒挂亏损。

 

2、随着利率市场化的深入，利率波动将成为新常态。同时，通过非银机构通道错配及加杠杆做大资产规模将逐步活跃，新的管理方法和管理工具势在必行的。

 

（二）选择原因

 

票据投资所承担的利率风险首先要合理计量，在计量的基础上承担自身有能力承担的风险，并将不能承担的风险通过市场交易转移出去，而利率互换是目前最合适转移利率风险的金融衍生产品。

 

从近年来的利率互换市场看，其成交量迅猛增长，继2018年市场成交量21.49万亿，同比增长49.2%，今年前九个月，利率互换成交的名义本金也有13.31万亿元，市场规模依旧庞大。

 

（三）产品概述

 

资产负债部设立票据业务专项额度，比如100亿，票据业务部门通过自营或票据资管的形式在该额度内持有的票据，由金融市场部在市场上拉7天资金进行匹配，并专项管理流动性风险，以保证每日头寸平衡。

 

在7天资金利率大幅波动时期，如月底、季末、年底，为避免7天资金利率大幅上升导致资金成本不可控制，金融市场部可以在利率衍生品交易市场进行对应期限的利率互换，将FR007为基准的浮动利率换成固定利率。

 

虽然FR007与金融市场部拉的7天资金成本并非完全相同，但两者的相关性很高，可以实现控制特定时期资金成本大幅上升带来的风险。

 

结语：以上模式仅为探索阶段，涉及风控及合规等方面有待进一步研究。但票据市场已经变革，随着票交所制度和系统的不断完善，票据市场的流动性、安全性、效率性等整体环境得到了有效提升。票据要进一步为我国实体经济发展服务，就需要不断的探索创新，通过系统和产品完善服务功能，满足机构和实体企业需求，从而实现票据市场向新的高度不断发展。