工银国际首席经济学家程实称，人民币此番破7和此前经历的破7压力有所不同。2016年至2018年期间，破7压力由市场非理性预期驱动，具有自我扩散的特征，在狂热的非理性情绪之下，一旦突破7，后续将很难形成新防线，市场预期将趋于失控。

 

但此次人民币破7压力是经济基本面驱动的顺势调整，具有自我稳定的能力。从更全面的政策视角看，为了稳妥迎接本次汇率的自我调整，中国央行已通过公众沟通、发行离岸央票等手段，进行了充分的预期管理。

 

汇率对票据的影响

    

汇率与利率是现代经济体系中两个重要的经济参数，汇率变动会影响到利率；当外汇汇率上升时，本币贬值，国内居民对外汇的需求就会增加，对本币的需求就会减少，结果导致本币供给增加，本币利率水平下降；这也就是通常说的整体通货膨胀。反之，本币利率水平上升。

    

因此，人民币汇率水平也会间接影响票据市场利率的高低。

     

通货膨胀对我国票据市场的影响，主要体现在通货膨胀率对票据市场中投资的各种金融工具收益率的影响，进而体现在对票据市场中的交易主体的影响，包括对中央银行、商业银行、企业及民间票据市场的影响。

 

通胀对票据市场收益率的影响

 

在国际上一般采用短期国债的收益率作为该国的基准利率。但是在我国,由于财政部发行的国债基本上都是在三年期以上,极少有一年期的甚至更短期的国债,所以央行发行的短期票据,在解决公开市场操作工具不足的同时,也可以完善市场的利率结构,形成市场基准利率。

     

虽然我国货币市场的利率是市场化程度最高的利率,但它的市场化程度仍然是不彻底的,这主要是因为,在市场利率下跌的它们还完全受央行支付给商业银行的准备金利率的制约,具体而言,无论是同业拆借市场,还是债券回购市场,准备金利率都构成了这两个市场利率的下限而在在利率不断下降的市场环境中,这为商业银行提供了无风险的套利空间,这使得中国货币市场利率作为资金供求关系反应的信号功能不能得到完全的发挥,并仍然不能完全准确地反映商业银行的流动性供给水平。

     

在我国,不彻底市场化的货币市场基准利率必定要受到通货膨胀率的影响。由于我国货币市场基准利率主要通过央行发行票据来体现的,所以,央票的利率就成为影响货币市场尤其是票据市场收益率的主要因素。由于货币具有时间价值,票据的流动性比现金要弱一些,因此,央票的收益率要高于通货膨胀率。

 

 

通胀对票据市场上金融机构的影响

     

中央银行一级市场上发行央票,金融机构购买,获得利息收入,央票必定存在一个正的收益率。金融机构在二级市场上出售央票,二级市场上央票利率必定要小一些。这样金融机构就能获得利差收益。一般来说,当央票发行利率略高于或者持平二级市场收益率水平时,机构对央票的需求将保持相对稳定。央行进行公开市场操作将是可行的和有效的。

     

但是,在通货膨胀的影响下,二级市场央票的收益率上升,央票的价格下降,使得二级市场上央票的利率高于一级市场,形成央票利率倒挂,级市场上金融机构就不在购买央票,央行也就无法进行公开市场操作。央票利率倒挂会倒逼央行提高基准利率。

     

从2010年5、6月份以来,央票二级市场收益率不断上升,央票级市场出现利率倒挂。截至2020年11月26日,3月、1年和3年期央票发行利率分别低于二级市场111个基点、68个基点和75个基点,形成了利率倒挂,直接导致一级市场认购央票的热情下降。

     

央票发行量的不断萎缩。从而引起央行公开市场操作的无效。

    

2011年1月24日,央行网站发布通知,本周暂停中央银行票据发行这是继上周17号央行通知暂停央票发行后,第二次发布公告。

    

2011年2月9日起,中国人民银行上调金融机构人民币存贷款基准利率,金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点,其他各档次存贷款基准利率相应调整。

    

2011年2月17日(周四)中国人民银行发行2011年第七期中央银行票据,期限为3个月(91天),发行量100亿元,起息日为2011年2月18日,到期日为2011年5月20日(遇节假日顺延),以贴现方式发行,向全部公开市场业务一级交易商进行价格招标,到期按面值100元兑付。

    

从上述央行的行动可以看出,通货膨胀、对通货膨胀的预期一定会在市场中有所体现,央行提高利率应对的不仅仅是通货膨胀,还有央票的发行萎缩,以及公开市场操作的无效。