票交所时代的到来成为票据业务发展新的转折点，加之《资管新规》的发布使得票据市场未来的发展不但充满了契机和变数；而可能在极大程度上对未来商票发展起到推动作用的债务人信用评价机制的建立也同样在票交所未来的发展中扮演着极为重要的角色。

 

（一）票交所时代信用评级体系建立的必然趋势

票交所纸电融合以前，票据资管业务一直作为票据业务最为重要的存在形式。票据资管业务兴起于2013年，但发展较为缓慢；而2015年开始，农信模式的票据交易比例不断萎缩；此时，银证合作下的票据资管业务成为了票据市场的主流发展方向。2015年便成为了票据资管大发展的元年，主要开展该业务的国有、股份制银行机构将当年资管余额直接冲高至1.5万亿，随后的2016年也有近1.4万亿的不俗表现。但进入2017年以来，受低利率、风险事件和“334”监管检查影响，票据资管业务出现了大幅萎缩；尤其今年4月27日《资管新规》发布以来，股份制银行票据资管规模持续下降至8月末的5000亿。（见图3.1）由此，票据资产能否被划为资管计划投资债权类标准化资产，并继续作为票据资产存在的主要业务形式，还是只能作为非标准化资产进行投资，成为票交所时代票据发展方向的一项重要指标导向。那么票交所时代，票据资产标准化的可能性到底有多大呢？

《资管新规》中规定：“标准化债权类资产应当同时符合以下条件：1.等分化，可交易；2.信息披露充分；3.集中登记，独立托管；4.公允定价，流动性机制完善；5.在银行间市场、证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易。”显而易见，票交所纸电融合上线后，规定中的第3、5点已经完全符合，第1点在技术处理上也可逐渐实现；但“信息充分披露”及“公允定价”则存在一定难度。而二者暂时无法实现的根源其本质在于债务人信评体系的缺失。信评体系的建立及完善，可以说是信息充分披露及公允定价的基础工作。这也正是上文提到的商票发展的阻力所在。同时来看一下美国和台湾商业票据市场的发展情况：对比美国、台湾票据市场发展，基于企业信用的商业票据99%均用于融资用途，而其融资性票据的发行是面向投资者的直接融资，并均具有较为完备的信评机制及标准化的发行流程。可以看出，从流通环节看，正是由于商业票据在美国和台湾完成了以信评为基础的标准化流程，促使了其交易及流通的繁荣。因此，票交所纸电融合后，为适应市场发展方向，应逐步建立起对票据债务人的信用评级机制，这既是票交所时代票据是否可以作为标准化债权类资产、重新进行信用定价的关键工作，亦是商票能否实现大发展的重要因素。