短期融资增加意味着企业存货增加。我们统计了Wind中所有在2006年到2018年有连续时间序列数据的企业（包括非金融上市公司和发债企业），从样本企业资产负债表汇总数据来看，短期借款以及应付票据的增速与存货增速相关性是非常明显的。因此当社融中的企业短期融资增量较大时，我们可以大体推断出企业存货正在增加（但从企业资产负债表或者社融数据中无法区分企业是在补库存还是产成品积压）。

 

我们预期企业中长期融资代表资本开支增加，但从样本企业长期借款、发行债券与股权融资同比增速和在建工程与固定资产同比增速的对比来看，两者之间相关性不强，差异主要来自货币资金科目的变动。在2011-2013年，样本企业的固定资产投资多但中长期融资少，主要是企业动用了存量货币资金；而在2015-2016年则相反，企业融入了较多中长期资金却没有进行资本开支（主要发生在城投企业中）。这说明在分析社融时，我们需要密切关注企业存款这一蓄水池的变动。

 

货币资金与M1之间的同步性

 

从样本企业货币资金同比增速与M1同比增速来看，两者呈现出一定的同步性。因此今年1月份社融大增但M1增速很低，可能主要是两个因素引起：一是1月份中长期融资并没有明显增多，所以企业资金不算富余，货币资金没有剩余，那么M1增长空间就有限；二是地方政府隐性债务和非标监管强化之后，城投企业货币资金减少，对M1增速也有不利影响。